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国信证券:价格指标的指示作用在弱化

2019-12-04 11:55:39来源:励志吧0次阅读

国信证券:价格指标的指示作用在弱化 2014-08-25 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

中国经济:

今年二季度以来,宏观和中微观经济数据持续背离。宏观数据企稳而中微观数据表现不佳,为对未来经济形势的判断频添诸多分歧。由于当前中国经济处于转型期,各类指标对于经济走势的指示意义可能也会出现变化。我们尝试进行一些系统的梳理,以期为当前宏微观经济数据的背离与分歧提供一些借鉴。在上一篇报告《耗电量增速还能预测工业增加值增速么》中我们提到,由于工业增加值内部一些高耗能行业的增速放缓,会使得耗电量增速与工业增加值增速之间的相关性下降。在这篇报告中,我们认为,在使用高频价格指标时,需要考虑季节性因素,以及产能周期和库存变动对价格的抑制,否则也可能对当前经济形势出现一定的误判或夸大。

常用的中微观监测指标大体可以分为数量指标和价格指标两类。一般来说,如果可以直接获得下游需求量的指标,那么这些指标对经济的指示和预测作用是较优的,例如耗电量增速和工业增加值增速之间的关系仍然较为紧密。然而,一些行业只能获得供给量数据,但从供给到终端需求之间却存在较长的库存链条(例如钢铁从上游的矿企到下游的钢贸商都有库存)。对这些行业来说,终端需求的波动可能会被库存变动放大或弱化,导致我们在用供给量数据预测下游真实需求时会出现失真。但对库存较少或者波动不大的行业(例如水泥储存困难,以销定产),供给量数据的指示意义还是比较强的。

如果不能获得准确的量的数据,那么价格就是一个次优的观测指标。价格具有明显的信号作用,价格上升意味着供需不匹配,企业会加快生产,补充库存,这会反过来促进整体经济的回升。然而价格是由供需共同决定的,价格传递的信息也就相对混杂:价格上升既可能是由于需求扩张,也可能是因为供给收缩(例如最近广泛讨论的猪价,就是典型的供给快速收缩导致价格持续上升的案例)。但以价格作为监测需求变动的指标需要注意两个问题:一是勿将价格指标的季节性波动,视为终端需求的趋势性萎缩;二是产能周期和高库存的压制,会使价格指标对终端需求变动的反应更加迟钝。这是我们在使用高频价格指标,判断当前中国经济究竟有无企稳时,需要小心求证细加审视的。

需区分价格的季节性波动和周期性变化市场需求存在季节性的上升和回落,这会导致销量和价格出现一定的季节性波动,但这不能理解为下游需求出现趋势性的膨胀或萎缩。以水泥为例,今年上半年水泥价格持续下行,但我们其实不太容易判定是否终端需求出现了明显下行。这是因为,历年一季度和三季度都是需求淡季,价格的环比表现都是下跌的。今年水泥价格变动除了3月和6月显著超出季节性规律以外,其他时间大体上仍符合季节性因素(图1)。但看水泥产量数据,上半年水泥产量同比增速持续下滑,6月滑落到2009年以来的新低,7月份才有所反弹(图2)。这比较清晰地展示了上半年房地产投资萎靡,而基建投资有限对冲背景下,对上游水泥的需求是持续滑落的。但单从价格数据上,尽管可以看到3月和6月出现较大幅度的下滑,但却不太容易得出水泥需求在持续萎缩这一结论。可见,产量数据可用同比调整季节性,但价格数据却不太容易做到这一点。

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